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一年央票发行利率上行202BP

2019-07-15

  本报 张勤峰

  继3个月之后,本周1年期央票利率也摆脱了定存利率的羁绊,升至3.20%。在央票利差日渐消弭之后,通过公开市场回收流动性的机制得以重振,为应对集中到期资金提供了工具支持。然而,1年期央票利率跨越3%的心理关口,使得市场预期也骤然升温。

  1年央票利率终上行

  央行,在周二上午进行的公开市场操作中,1年期央票中标价格为96.90元/百元,参考率3.1992%,较上一期操作提升20.2bp;同时,发行量由10亿元增至100亿元,打破了自去年11月下旬以来持续“象征性”发行的僵局。

  同日,央行还开展了1100亿元的28天期正操作,中标利率持平于2.5%。

  以28天正回购为起点,公开市场在过去的一周迅速展开了新一轮价值重估。上周二,暂别公开市场舞台的28天期正回购率先发力,重启当日中标利率即由此前的2.35%上行15bp至2.50%。由于标杆品种1年期央票利率持稳,这在当时并没有引起过多的关注。不过在随后的一期操作中,3个月央票与正回购利率双双上行,其中3月央票发行利率由2.6314%升至2.7944%,一次性上调16.3bp;91天正回购中标利率同步上行17bp至2.80%。目前来看,在28天正回购利率企稳之后,此轮价值重估是否已经完结尚有待确认,但1年期央票利率追随上行,使得未来公开市场操作已趋于明朗化。可以预期,公开市场的回笼职能将因此得到实质性的提振。

  意在重振公开市场

  公开市场业务兼有流动性管理与市场利率引导的双重功能。从管理流动性的职能出发,提振公开市场回笼能力为理解当局上调央票(正回购)利率提供了思路。

  一方面,当前存在巨大的资金冲销压力。首先,3、4月公开市场到期资金合计超过一万亿;其次,1月份外汇占款维持高位,显示外源流动性注入压力依旧较大;最后,货币市场利率持续处于低位,显示金融体系流动性充裕,即便不考虑新增货币供应,回笼存量冗余货币依然显得很有必要。

  另一方面,运用公开市场回笼资金很有必要。当前法定已升至历史最高水平,无论是对资金趋势的边际影响,还是对银行资产运用的负面冲击都愈发明显。尤其是金融体系流动性的结构性分化,客观上限制了准备金率的上行空间。事实上,周二在7天回购利率下破2%的同时,6个月国库现金定存利率却飙高至6.23%,正是银行内部流动性失衡的真实写照。相比单纯依靠准备金工具,恢复公开市场的正常化操作才是长久之计。另外,为平滑年内到期资金分布,需要运用短期工具将眼下的到期资金做延期操作,这一任务很难期待通过准备金率来完成。

  而为改善公开市场需求状况,发挥价格的调节作用无疑是最直接有效的。事实上,上周借助28天正回购与3个月工具,公开市场单周回笼规模一举增至2150亿元,净回笼100亿元,终结了此前连续十六周的净投放,利率上调的效果立竿见影。本周二,1年央票与28天正回购的操作量为1200亿元,已将本周到期资金(1810亿元)回收大半,未来公开市场延续净回笼应是大概率事件。

  市场加息预期渐浓

  当然,从引导市场利率的职能出发,公开市场大幅上调利率也无法排除当局有借机释放紧缩信号的可能。

  央票利率被视为判断加息的风向标。在年紧缩周期,央票发行利率上行的确也曾对加息起到了一定的指示作用。就大环境而言,2月数据超预期、3月份CPI可能再创新高,未来一段时期的高物价形势,决定了货币政策将保持必要的威慑。就时点而言,2月经济物价数据刚刚公布,加之“”闭幕,意味着所谓的政策“空窗期”不再有效。如此来看,当局在重振公开市场回笼职能的同时,借机释放紧缩信号的可能性也无法排除。

  历史经验也表明,无论是央票利率上行,还是超越同期限定存,基准利率都未必会马上调整。央行的意图尚有待确认,不过市场加息预期却已经因此明显加重。经过最近一次上调,3个月与1年期央票发行利率双双跨越了同期限定存利率的“红线”,其对投资者心理层面的影响不容小觑。

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